2020年12月3—4日,，恰逢紙漿期貨上市兩周年之際,，上海期貨交易所舉辦了2020年紙漿期貨分析師培訓會。通過此次活動,，了解紙漿期貨運行情況,，交流紙漿期貨研究心得,，并實地調(diào)研中國特種紙產(chǎn)業(yè)基地——衢州。

  紙漿的下游產(chǎn)品按照用途一般可以分為文化用紙,、包裝用紙,、生活用紙和特種紙等四大類。與其他三類紙品不同,，特種紙的下游應用細分領域廣泛,。根據(jù)中國造紙協(xié)會公布的數(shù)據(jù),，2019年特種紙及紙板生產(chǎn)量380萬噸，較上年增長18.75%,；消費量309萬噸,，較上年增長18.39%。2010—2019年生產(chǎn)量年均增長率8.66%,，消費量年均增長率7.29%,。特種紙無論生產(chǎn)量還是消費量近幾年仍保持著高速增長。

  特種紙企業(yè)A主要產(chǎn)品包括煙草行業(yè)用紙,、家居裝飾用紙,、低定量出版印刷用紙、標簽離型用紙,、轉(zhuǎn)印原紙,、商務交流及防偽用紙、食品與醫(yī)療包裝用紙,、電氣及工業(yè)用紙等,。不同的特種紙產(chǎn)品，受到不同行業(yè)的影響,，因此特種紙產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導較慢,。企業(yè)表示疫情對其影響有限，目前企業(yè)滿負荷生產(chǎn),，一是公司外貿(mào)業(yè)務占比相對較小,，主要市場仍在國內(nèi)；二是由于疫情,，醫(yī)療包裝用紙,、標簽用紙訂單激增；三是“禁塑令”帶來食品醫(yī)療包裝用紙市場快速增長,。

  特種紙企業(yè)B主要產(chǎn)品包括建筑裝飾用原紙,、轉(zhuǎn)印原紙、數(shù)碼介質(zhì),、醫(yī)療包裝用紙和食品包裝用紙等,。企業(yè)表示受疫情影響，今年上半年醫(yī)療包裝和食品包裝需求旺盛,，其他紙品相對較弱,，下半年開始各類紙品訂單均轉(zhuǎn)好。由于“禁塑令”,，企業(yè)看好醫(yī)療包裝和食品包裝未來市場,。

  通過兩家大型特種紙企業(yè)的反饋，我們發(fā)現(xiàn)，疫情對于特種紙市場影響有限,，甚至疫情期間食品與醫(yī)療包裝用紙訂單激增。隨著疫情的常態(tài)化,，“禁塑令”也進入倒計時,，紙制品尤其是食品醫(yī)療包裝用紙需求進一步擴大，未來仍然看好這部分需求,。

  自2018年11月27日紙漿期貨上市以來,，紙漿期貨價格呈“L”形走勢，今年下半年圍繞需求,，紙漿價格重心不斷上移,。7月以來，紙漿期貨出現(xiàn)了估值修復行情,。8月下旬,，在需求旺季預期下，漿紙價格共振上漲,，隨著“禁塑令”和“禁廢令”引起市場廣泛關注,，紙漿價格連續(xù)上漲。但作為大宗商品輪換上漲的最后一批品種,，紙漿期貨的這一輪上漲匆忙結(jié)束,，大宗商品價格階段性調(diào)整。11月,，疫苗邏輯和通脹邏輯不斷強化,，疊加“禁塑令”和“禁廢令”帶來的中長期需求預期，紙漿價格再次連續(xù)上漲,，不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高,。

  其實，疫情對國內(nèi)需求的影響更多的是疊加了春節(jié)假期效應,。隨著國內(nèi)疫情得到有效控制,，復工復產(chǎn)順利進行，從3月開始機制紙單月產(chǎn)量便迅速恢復至正常水平,。全球紙漿需求也已經(jīng)恢復至年初疫情暴發(fā)前水平,，也就是說未來宏觀強復蘇順周期對于紙漿需求端的刺激力度有限。而中長期需求邏輯在于“主題類圖書和高檔包裝紙潛在需求”,。一方面,，主題類圖書有望繼續(xù)支撐2021年的文化紙市場；另一方面,，“禁塑令”和“禁廢令”對于木漿系紙品的影響體現(xiàn)在白卡紙和特種紙,。但是“禁塑令”和“禁廢令”已經(jīng)引起廣泛關注和討論，政策的實施在逐步推進并非一刀切。這個時候要開始關注項目投產(chǎn)進度,、政策實施進度,，到底能帶來多少的需求增加，以及什么時候會帶來實質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈的變化,。

  供應方面,，全球化學漿未來產(chǎn)能變化相對穩(wěn)定，產(chǎn)能增量主要來自闊葉漿,。全球針葉漿發(fā)運量回歸正常水平,，闊葉漿發(fā)運量仍然處歷史高位。我國闊葉漿進口量同樣維持高位,，而針葉漿由于下半年套利窗口打開,，未來存在潛在的供應增加。

  當下產(chǎn)業(yè)利潤表現(xiàn)亮眼,，價格重心不斷上移,，庫存處于新的平衡狀態(tài)，行業(yè)周期底部已經(jīng)慢慢走出,，紙漿長期來看仍將順周期而行,。但是由于需求端已經(jīng)恢復至正常水平，供應端一直以來也相對穩(wěn)定,，基本面并不存在供需結(jié)構(gòu)錯配,。下一個階段繼續(xù)關注供應端與需求端的變化，前期簡單的環(huán)比修復思維,，將轉(zhuǎn)向同比和環(huán)比之間,、預期與現(xiàn)實之間的博弈。