12月2日,，中金公司發(fā)布對百威亞太的研報，摘要如下：

近期我們對公司做了綜合市場調(diào)研,，追蹤其產(chǎn)品在精釀市場和高端啤酒市場的表現(xiàn),。

公司開始以“鵝島”為推手發(fā)力精釀市場,，正在引領(lǐng)15元以上的消費升級，10-12元價位的科羅娜等大單品正在渠道自然下沉亦正成為低線城市引領(lǐng)性品牌,，公司EBITDA利潤率或持續(xù)提升,。根據(jù)我們的市場調(diào)研，四季度以來精釀經(jīng)典產(chǎn)品“鵝島”銷售渠道正從直營酒吧迅速拓寬到一線城市全渠道,，定價15-20元/瓶,，其定價明顯高于其他龍頭在10-12元價格帶的產(chǎn)品,，消費升級的引領(lǐng)作用繼續(xù)體現(xiàn)，鵝島正在實現(xiàn)快速放量并正獲取高端消費群,。同時,，2Q20以來以科羅娜為代表的超高端大單品銷量已經(jīng)同比實現(xiàn)正增長，而2Q20超高端銷量最大的高線城市夜場渠道開放程度較低,，則我們判斷其增長主要來自低線城市,。當(dāng)前低線城市品質(zhì)訴求亦較強，且人均可支配收入的提升也使得低線居民的購買力可以承接進一步的啤酒消貲升級,，其中10元以上價位產(chǎn)品鋪貨率提升較為明顯,，但自然動銷仍主要集中于龍頭品牌，福佳白和科羅娜表現(xiàn)較為突岀,。我們認(rèn)為公司精釀品牌矩陣優(yōu)勢在行業(yè)中較為突出，且精釀產(chǎn)品之間差異性較強,，可以契合高端消費者對差異化的訴求,。隨著精釀矩陣的放量，我們測算其EBITDA利潤率或從2019年的30.9%提升到2025年的37%,。

我們認(rèn)為高端啤酒競爭或更為激烈,，公司的中國區(qū)高端市占率在今明兩年或有下滑，海外市場因疫情仍然不確定其表現(xiàn)仍有待觀察,。隨著其他龍頭公司費用資源高度聚焦高端,，我們認(rèn)為公司的高端市占率或從2018年的46%下滑到今年40%左右，但我們認(rèn)為公司對高端成熟渠道的掌控力依然較強,，且因其高端銷量為行業(yè)內(nèi)最大因而成為經(jīng)銷商利潤主要來源,，加之消費者對其高端品牌力的認(rèn)同使其自然動銷依然較好，我們認(rèn)為其他龍頭或較難打破此壁壘,。

我們維持今明兩年盈利預(yù)測,，引入2022年盈利預(yù)測11.26億美元，考慮到估值切換以及啤酒消費大環(huán)境轉(zhuǎn)妤或?qū)局^大,，我們上調(diào)目標(biāo)價11%到34.4港幣,，當(dāng)前股價較目標(biāo)價有25.3%的上漲空間，維持跑贏行業(yè)評級,。

  疫情二次爆發(fā)導(dǎo)致消費場景再次受限,，竟品加大高端投入導(dǎo)致公司優(yōu)質(zhì)核心經(jīng)銷商流失，各渠道價差明顯或?qū)е赂Z貸存在,，內(nèi)部管理波動,，原材料價格波動，外圍市場波動,，食品安全,。