麥芽行業(yè)龍頭永順泰4月9日晚披露年報：2024年?duì)I收42.82億元,，歸母凈利潤接近3億元,，同比大漲72.5%,，扣非凈利潤更是同比大漲112%,。這是永順泰歷年來的最高盈利紀(jì)錄,，同時全年銷量也創(chuàng)下新高,。

  永順泰是國內(nèi)最大的麥芽生產(chǎn)企業(yè),，產(chǎn)能規(guī)模亞洲第一,、全球第四,，體量唯一與之接近的只有中糧旗下的中糧麥芽,。

  2022年永順泰成功上市，是目前為止A股唯一以麥芽研發(fā),、生產(chǎn),、銷售為絕對主業(yè)的上市公司。中國市場的頭部啤酒企業(yè),，基本都是其客戶,。

  然而作為行業(yè)龍頭，永順泰的盈利水平遠(yuǎn)不及下游啤酒客戶,，往年凈利潤一直不到2億元,，主業(yè)毛利率一直不到15%。競爭更激烈的啤酒行業(yè),，毛利率至少30%,、40%甚至更高。

  原因是生產(chǎn)麥芽的成本并不穩(wěn)定,，高度取決于大麥,、小麥等生產(chǎn)原料的價格走勢。麥芽生產(chǎn)企業(yè)主要通過鎖定到岸價的方式管控原料成本,，辦法不多,。

  值得慶幸的是，在多方因素下,，原料價格去年終于打下來了,。

  01、麥芽龍頭盈利大漲七成

  永順泰去年打了一場翻身仗,。

  2024年,，其麥芽產(chǎn)量106.81萬噸,，銷量104.66萬噸，同比增長4.45%,，創(chuàng)下歷史新高,，在前一年銷量回調(diào)后再次恢復(fù)增長。相較其108萬噸的設(shè)計(jì)產(chǎn)能,，接近滿產(chǎn)滿銷狀態(tài),。

  但麥芽這門生意，成本端并不穩(wěn)定,。永順泰80%的營業(yè)成本是原材料成本,，當(dāng)中主要是大麥、小麥的采購成本,。上游的大麥,、小麥采購價格，主要隨著國際行情波動,。

  去年永順泰盈利大漲尤其是扣非凈利潤翻倍,，并且遠(yuǎn)超銷量的漲幅，正是因?yàn)樵牧铣杀撅@著下行,。

  2024年其營業(yè)成本同比下降近15%,，少了6.6億元。其中直接材料成本同比下滑17.5%左右,，僅此一項(xiàng)就省了6億元,。

  “結(jié)合對市場走勢的預(yù)判，去年公司穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)購銷相關(guān)工作,，特別是結(jié)合2024年原料價格變動情況,，有效把控采購節(jié)奏，降低了原料采購成本,?！庇理樚┕芾韺釉诮?jīng)營情況分析中介紹。

  按照慣例,，永順泰每年三,、四季度完成各大啤酒企業(yè)客戶第二年的麥芽招標(biāo)采購，在銷售訂單確定后短時間內(nèi)就進(jìn)行原材料采購,，并且鎖定采購價格以規(guī)避波動,。

  永順泰用于麥芽生產(chǎn)的大麥、小麥,，主要是從澳大利亞,、加拿大、法國,、阿根廷等國進(jìn)口,。過去一年,，中國進(jìn)口大麥價格整體下滑約兩成，小麥價格也有兩位數(shù)的跌幅,。

  大麥,、小麥價格下降，有多方面原因,。一方面去年全球大麥小麥均出現(xiàn)豐收,，同時養(yǎng)殖業(yè)需求下滑降低了市場對于大麥的需求，同時中國國內(nèi)小麥產(chǎn)量充裕,，整體上壓制了進(jìn)口價格,。此外，去年中國取消對澳大利亞大麥的反傾銷關(guān)稅政策,，大量澳麥重新進(jìn)入中國市場,，價格進(jìn)一步下行。

  去年永順泰營收出現(xiàn)兩位數(shù)下滑,，也是因?yàn)檫@個原因——雖然去年銷量創(chuàng)新高,，但由于原料價格顯著下降,，麥芽售價也下來了,。

  同時，去年其制造費(fèi)用,、境內(nèi)運(yùn)輸費(fèi)以及其他業(yè)務(wù)成本全部都出現(xiàn)下降,。

  這樣一來，去年永順泰的麥芽主業(yè)毛利率增長了3.57個百分點(diǎn),，達(dá)到12.6%,。

  02、讓麥芽更賺錢,，看哪些變量,？

  投資者更關(guān)心，麥芽這門生意,，今年以及接下來幾年,，能不能繼續(xù)多賺錢？

  在成本端,，大麥,、小麥價格的波動取決于多方面因素，很難一概而論,。但從近年情況來看,，有了澳麥重回中國、主產(chǎn)國豐收這兩個大前提,，未來一定時間內(nèi)可能依然會保持供大于求的趨勢,，這有利于控制麥芽生產(chǎn)成本,。

  在收入端，則取決于永順泰的麥芽能不能多賣錢,。

  能否多賣錢,，取決于兩個變量：價和量。前一種情況是麥芽提價,，后一種情況是麥芽不提價但賣出更多麥芽,。

  提升價格，取決于永順泰能否抓住啤酒高端化的利好,。

  永順泰所在的麥芽行業(yè),，其實(shí)并不比下游啤酒行業(yè)競爭更激烈。用永順泰自己的話來說,，目前中國麥芽行業(yè)“形成以永順泰為首的‘兩超多強(qiáng),，區(qū)域性公司并存’的高度競爭格局”。

  相比之下,，啤酒行業(yè)更接近于多強(qiáng)格局,，比麥芽生產(chǎn)環(huán)節(jié)更激烈，主要玩家之間的份額差距最小只有幾個百分點(diǎn),。

  但前幾大啤酒企業(yè)的毛利率基本在40%至50%之間,，規(guī)模小一些的啤酒企業(yè)也多在30%以上，遠(yuǎn)超永順泰十幾個點(diǎn)毛利率的水平,，而去年已經(jīng)是永順泰毛利率的新高了,。同時，前文也提到,，在去年原料價格下行后,，永順泰的麥芽售價也相應(yīng)下調(diào)了。

  這兩者都說明了麥芽行業(yè)的利潤空間有限,，原因是原料的市場價格波動高度透明,，并且大麥小麥的進(jìn)口也是市場化的，因而麥芽生產(chǎn)的成本實(shí)際上也很清晰,，很難輕易提價,。

  而啤酒產(chǎn)品面向的大眾消費(fèi)者，并不會盯著大麥,、小麥價格的變化,，而是根據(jù)自身消費(fèi)能力、收入預(yù)期來進(jìn)行消費(fèi),。

  這意味著永順泰很難靠常規(guī)麥芽產(chǎn)品提價來拉動盈利,，而是要看能否向客戶銷售更多高端麥芽，通過高端化提價從而賺更多錢。

  其年報就提到,，中國啤酒產(chǎn)業(yè)向高端化,、精釀化的發(fā)展，將帶動特種麥芽和高端麥芽的需求快速增長,。

  為此,，永順泰旗下位于江蘇揚(yáng)州市寶應(yīng)縣的寶麥公司，去年立項(xiàng)實(shí)施了5萬噸年產(chǎn)能的特制麥芽生產(chǎn)線項(xiàng)目,，項(xiàng)目計(jì)劃總投資2.59億元,，預(yù)計(jì)2025年底建成。按其說法,，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后將有利于拓展中高端麥芽業(yè)務(wù),。

  后一種麥芽不提價的情況，則是看啤酒企業(yè)整體需求量能否保持增長,，也就是銷量提升,。

  目前來看，2025年中國啤酒企業(yè)報表端有好轉(zhuǎn)的機(jī)會,，但整體銷量能否重回增長,，存在不確定性。

  從行業(yè)數(shù)據(jù)來看,，中國規(guī)上企業(yè)啤酒產(chǎn)量,，2024年整體下滑了0.6%。2025年前兩個月同比下滑25%,。

  而從永順泰的情況來看,，其麥芽庫存也有所提升。2024年底麥芽庫存量為15.4萬噸,，同比增長12.57%。

  年報解釋,，庫存增長一方面是因?yàn)閮蓚€募投項(xiàng)目完工投產(chǎn)后帶來總產(chǎn)量的增加,，另一方面由于客戶需求低于預(yù)期，提貨速度放緩,，已簽訂合同未發(fā)貨量有所提高,，導(dǎo)致庫存量增加。

  麥芽行業(yè)的周期,，與下游啤酒行業(yè)大致一致,，但作為上游行業(yè)其經(jīng)營節(jié)奏會進(jìn)一步前置。 因此啤酒需求端顯著好轉(zhuǎn),，目前暫時還未看出跡象,。

  此外，影響永順泰盈利的還有匯率。

  由于進(jìn)口原料主要以美元結(jié)算,，美元對人民幣匯率提高也會帶來盈利損失,。為此永順泰主要采取遠(yuǎn)期外匯合約鎖定匯率，降低外匯波動的影響,。

  這也是永順泰報表里會長期存在的一項(xiàng)變量,。