根據(jù)2023年三季報(bào)和半年報(bào),，增長(zhǎng)將是啤酒行業(yè)的主旋律，宏觀消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯,，但周期在拉長(zhǎng),，啤酒公司尤其是高端啤酒公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)暫時(shí)受到一定影響；券商表示,，以樂(lè)堡啤酒,、重慶啤酒為代表的中高檔產(chǎn)品仍有較好表現(xiàn)，加之市場(chǎng)把控能力增強(qiáng),，2024年重慶啤酒量?jī)r(jià)仍有望穩(wěn)增,。

趕在春節(jié)前的最后一個(gè)交易日，重慶啤酒公布了2023年的業(yè)績(jī)快報(bào),。在疫情管控常態(tài)化后,，線下消費(fèi)場(chǎng)景迅速恢復(fù)，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)都保持了持續(xù)增長(zhǎng)。

在總量沒(méi)有明顯增長(zhǎng)的情況下,，本輪啤酒股行情主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,，不斷提價(jià)成為支撐啤酒公司業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)。從單噸收入來(lái)看,，受益于嘉士伯等高端品牌,，重慶啤酒無(wú)疑是幾家主要啤酒公司中最高的。

從長(zhǎng)期看,，消費(fèi)復(fù)蘇必然是全面復(fù)蘇,，但受疫情和消費(fèi)彈性等影響，時(shí)間順序上有先后,。部分大眾消費(fèi)品的業(yè)績(jī)并不如市場(chǎng)預(yù)期,，噸價(jià)收入最高的重慶啤酒是否受影響尚待觀察。

業(yè)績(jī)喜中憂(yōu)

重慶啤酒發(fā)布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示,，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.15億元,，同比增長(zhǎng)5.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.37億元,，同比增長(zhǎng)5.78%,。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年,，中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量3555.5萬(wàn)千升,，同比增長(zhǎng)0.3%。重慶啤酒銷(xiāo)量?jī)?yōu)于行業(yè)水平,，同比增長(zhǎng)4.93%,，2023年公司啤酒銷(xiāo)量約為299.74萬(wàn)千升。

1月份,，燕京啤酒發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告,，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.75億元-6.86億元，同比漲幅在63.22%-94.44%,。

其他主要啤酒公司如青島啤酒和華潤(rùn)啤酒雖未公布2023年業(yè)績(jī),，但根據(jù)2023年三季報(bào)和半年報(bào),，增長(zhǎng)也將是主旋律,。

不過(guò)，年末即2023年四季度重慶啤酒或出現(xiàn)季節(jié)性虧損,。2023年全年,，重慶啤酒的歸屬凈利潤(rùn)為13.37億元，而2023年前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)13.44億元的歸屬凈利潤(rùn),。這就是說(shuō),，在四季度，重慶啤酒產(chǎn)生了大約700萬(wàn)元的虧損。

對(duì)于一家盈利十?dāng)?shù)億元的公司來(lái)說(shuō),，幾百萬(wàn)的虧損并不算多,。但需要注意的是，在2020年嘉士伯入駐重慶啤酒后,，公司四季度從未有過(guò)虧損,。疫情期間的2020-2022年重慶啤酒未曾出現(xiàn)季度虧損，疫情結(jié)束后反而出現(xiàn)了虧損,。

不僅僅是凈利潤(rùn),，如前所述，2023年重慶啤酒的收入為148.15億元,，根據(jù)三季報(bào),，2023年四季度重慶啤酒的收入約為17.86億元，同比減少了約3.77%,。

根據(jù)銷(xiāo)量與營(yíng)收,，重慶啤酒2023年單噸收入（按全口徑收入）約為4943元。需要說(shuō)明的是,，重慶啤酒營(yíng)收并非100%由啤酒構(gòu)成,，公司還有少量其他收入。也就是說(shuō),，公司啤酒的單噸收入要低于上述結(jié)果,。

2022年重慶啤酒單噸收入（按啤酒收入）約為4795元，按全口徑收入數(shù)據(jù)計(jì)算的噸酒收入則為4915元,，2023年穩(wěn)中有升,。華創(chuàng)證券表示，雖然重慶啤酒的疆外烏蘇受消費(fèi)力及競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響有所下滑,，但以樂(lè)堡,、重慶為代表的中高檔產(chǎn)品仍有較好表現(xiàn)，加之公司市場(chǎng)把控能力增強(qiáng),，2024年重慶啤酒量?jī)r(jià)仍有望穩(wěn)增,。

從半年報(bào)公布的詳細(xì)數(shù)據(jù)看，重慶啤酒高端產(chǎn)品的增長(zhǎng)已經(jīng)放緩,。2023年上半年重慶啤酒實(shí)現(xiàn)83.27億元的啤酒收入,，整體增長(zhǎng)了7.17%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看,，價(jià)格在10元以上的高檔啤酒收入增長(zhǎng)只有1.74%至29.31億元,，但6-10元的主流產(chǎn)品保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

如果將時(shí)間拉長(zhǎng),，這種對(duì)比更為明顯,。2020-2022年,，重慶啤酒高檔啤酒的收入分別為32.63億元、46.82億元和49.47億元,，漲幅分別為26.28%,、43.47%和5.67%。其他兩個(gè)檔位-主流和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品的增速在2020年和2021年遠(yuǎn)不及高檔產(chǎn)品,。2022年,，重慶啤酒的高檔啤酒增速最慢。

在重組的首年即2020年,，重慶啤酒的銷(xiāo)量為242.36萬(wàn)千升,，啤酒收入為106.25億元，公司每千升收入為4384元,。截至2022年,，重慶啤酒均價(jià)增加了9.38%，接近一成,。與此同時(shí),，2023年，重慶啤酒銷(xiāo)量較2020年增長(zhǎng)了23.68%,，銷(xiāo)量增長(zhǎng)超過(guò)了單價(jià)的提升,。

四季度虧損的不止重慶啤酒，燕京啤酒預(yù)計(jì)公司2023年歸屬凈利潤(rùn)為5.75億元-6.86億元,，前三季度燕京啤酒已經(jīng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)9.56億元,，這意味著公司2023年四季度虧損幅度在2.7億元-3.81億元。

與重慶啤酒不同,，燕京啤酒四季度虧損是常態(tài),。疫情期間的2020-2022年，公司四季度的虧損基本在3億元上下,。疫情常態(tài)化后的2023年,，情況也沒(méi)有多少改變。

從啤酒整體產(chǎn)量看,，行業(yè)處于弱復(fù)蘇中,。2023年中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量3555.5萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)0.3%,。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局之前公布的數(shù)據(jù),，2022年，國(guó)內(nèi)全年實(shí)現(xiàn)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量3568.7萬(wàn)千升,，同比增長(zhǎng)1.1%,。

在調(diào)減了2022年基數(shù)后,，啤酒產(chǎn)量才有了微增,。在疫情前的2019年,，啤酒行業(yè)全年共完成啤酒產(chǎn)量3765萬(wàn)千升，2023年的啤酒產(chǎn)量仍有不小差距,。

在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓,、消費(fèi)疲軟的背景下，在幾家主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中,，重慶啤酒噸價(jià)收入最高,，其受到影響并不奇怪。

成本下行行業(yè)受益

如前所述,，在主要幾家啤酒公司中,，重慶啤酒的單噸收入是最高的，2022年和2023年單噸收入都接近4800元,。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中,，2022年青島啤酒單噸收入接近4000元，是最接近重慶啤酒的同行,。

其他幾家中,，2022年燕京啤酒單噸收入為3231元，華潤(rùn)啤酒約為3178元,，深耕華南市場(chǎng)的珠江啤酒接近3400元,。國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，百威亞太的單噸收入在5000元左右,，重慶啤酒基本與之相仿,，而且兩家公司的毛利率都在50%左右，與國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手40%的毛利率相比優(yōu)勢(shì)明顯,。

與重慶啤酒相比,，單噸收入較低的燕京啤酒盈利快速增長(zhǎng)，最低增速超過(guò)六成,，這還是在公司2022年盈利已經(jīng)實(shí)現(xiàn)50%以上的高增長(zhǎng)基數(shù)下實(shí)現(xiàn)的,。受消費(fèi)力偏弱等宏觀因素影響，重慶啤酒調(diào)結(jié)構(gòu)的能力開(kāi)始承壓,。

由于宏觀消費(fèi)力復(fù)蘇周期拉長(zhǎng)等原因,，啤酒消費(fèi)暫時(shí)遇到了困難，但這并不能從根本上影響中高端啤酒占比的提升,。尼爾森數(shù)據(jù)顯示,，2023年上半年，啤酒行業(yè)“中高端及高端”占比依然在持續(xù)提升,，主流,、中高、高端銷(xiāo)量占比分別提升到了15.5%,、22.5%,、13.2%,，合計(jì)超過(guò)一半達(dá)到51.2%，并且未來(lái)兩年占比仍將持續(xù)提升,。2021年上半年,，中高端和高端占比為47.9%，尚不足五成,。

釀酒原材料中,，大麥主要依靠進(jìn)口。2020年之前,，澳大利亞長(zhǎng)期占據(jù)中國(guó)大麥進(jìn)口第一大國(guó)的地位,。2020年“雙反”政策實(shí)施后，澳洲大麥?zhǔn)チ酥袊?guó)市場(chǎng),。2023年8月初,，中國(guó)宣布終止對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞進(jìn)口大麥“雙反”措施。

截至2023年11月底,，中國(guó)大麥進(jìn)口價(jià)格為249.94美元/噸,，較2023年1月下降了28.14%。不止是大麥成本在下降,，從2023二季度以來(lái),，瓦楞紙價(jià)格在低位徘徊，鋁價(jià)橫盤(pán)震蕩,，只有玻璃期貨的價(jià)格在2022年年底創(chuàng)下階段性新低后有所反彈,。

成本下降的好處立竿見(jiàn)影。青島啤酒在年報(bào)中就表示,，公司目前原材料大麥主要依賴(lài)進(jìn)口,，隨著澳大利亞大麥“雙反”措施的解除，2024年啤酒公司將享受到糧食價(jià)格下降帶來(lái)的好處,。

根據(jù)青島啤酒年報(bào),，在啤酒成本構(gòu)成中，2022年直接材料占比超過(guò)了66%,。這一結(jié)果已經(jīng)維持多年,，直接材料占比基本都在65%-70%。

構(gòu)成直接材料的主要就是大麥,、玻璃,、瓦楞紙和鋁材等原材料。在2020年疫情爆發(fā)后,，主要原材料都有了不同程度的上漲,。以大麥價(jià)格為例，2022年年底,，國(guó)內(nèi)大麥現(xiàn)貨價(jià)格一度超過(guò)了3100元/噸,。

隨著澳大利亞大麥“雙反”措施的解除,，國(guó)內(nèi)大麥價(jià)格提前走上了下降通道。截至2024年2月底,，國(guó)內(nèi)大麥現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)降至2300元/噸的水平,，較2022年年底下降了25%左右,。

受益于此,，招商證券認(rèn)為，目前,，許多指標(biāo)表明大多數(shù)原材料價(jià)格可能在2024年保持疲軟,；得益于原材料成本得到控制的情況下平均售價(jià)恢復(fù)的預(yù)期，主要啤酒公司的毛利率將有不同程度的增長(zhǎng),。

  廣發(fā)證券也表示,，延續(xù)啤酒高端化主要來(lái)自于穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局創(chuàng)造釋放利潤(rùn)條件和龍頭“補(bǔ)課式”提價(jià)。